الخروج المؤلم لعملاق زيت النخيل فيلدا بعد طرح عام أولي ضخم

في 28 أغسطس 2025، اختفت شركة "إف جي في القابضة برحد" (FGV Holdings Bhd) بهدوء من بورصة ماليزيا عند سعر 1.30 رينغيت ماليزي للسهم الواحد — وهو خروج صامت لشركة كانت قد وعدت بالكثير قبل 13 عامًا.عزا الرئيس التنفيذي لمجموعة FGV، فخر النعيم عثمان، هذا الأمر إلى أنه بمثابة ولادة جديدة، قائلاً: "إن شطب الشركة من البورصة يعزز توافقنا مع هيئة التنمية الفيدرالية للأراضي (FELDA) ويضعنا في موقع يتيح لنا التركيز على النمو المستدام وخلق القيمة على المدى الطويل."

أما رئيس الوزراء، داتوك سري أنور إبراهيم، فقد وصفه بأنه عودة إلى الجذور، قائلاً: "إن الخصخصة ستسمح لهيئة FELDA بإعادة FGV إلى هدفها الأصلي المتمثل في إعطاء الأولوية لمصالح المستوطنين."كان إدراجها الضخم في 28 يونيو 2012 حديث الصحف: ثاني أكبر طرح عام أولي (IPO) في العالم بعد شركة "فيسبوك"، والأكبر في آسيا، وفخر ماليزيا. بسعر 4.55 رينغيت ماليزي للسهم، جمعت FGV مبلغ 10.4 مليار رينغيت ماليزي. وفي يومها الأول، قفز السهم بنسبة 20% ليصل إلى 5.46 رينغيت ماليزي قبل أن يغلق عند 5.30 رينغيت ماليزي، مما منح عملاق المزارع قيمة سوقية قاربت 17 مليار رينغيت ماليزي لفترة وجيزة.بدا هذا الظهور الأول وكأنه يؤكد ما توقعه مديرو الصناديق: سهم أساسي في المؤشر لا بد من امتلاكه، مدعوم من FELDA، الوكالة الحكومية التي أنشأت FGV في عام 2007 كذراع تجاري لها. وبفضل مزارع زيت النخيل الشاسعة، والانتشار العالمي، والقوى العاملة البالغة 51,000 موظف، بدت FGV كقوة لا يمكن إيقافها.لكن الحلم سرعان ما تبدد.

السقوط

لم يدم زخم الطرح العام الأولي طويلاً. بحلول عام 2017، كانت أسهمها تتداول عند حوالي 1.70 رينغيت ماليزي. وفي العامين التاليين، شهدت FGV خسائر فادحة: 1.08 مليار رينغيت ماليزي في 2018 و246 مليون رينغيت ماليزي في 2019.جاء في "الكتاب الأبيض" الحكومي حول FELDA في أبريل 2019 أن: "FGV أنفقت 73% من عائدات الاكتتاب العام على استثمارات وتطويرات لم تكن مربحة."

بعبارة أخرى، لم يتم توجيه جزء كبير من رأس المال الذي تم جمعه إلى مشاريع منتجة. ولم تكن مشاكلها على وشك الانتهاء، بل كان العكس هو السائد. وزادت نقاط الضعف التشغيلية من تفاقم المشاكل، حيث عانت FGV من انخفاض العائدات وارتفاع التكاليف وعمليات شطب الأصول المتكررة.انتهت عمليات الاستحواذ الكبرى لشركة FGV بشكل سيء في دفاترها. ففي عام 2014، اشترت شركة "آسيان بلانتيشنز المحدودة" (Asian Plantations Ltd) مقابل 628 مليون رينغيت ماليزي، لتشطب لاحقًا أكثر من 500 مليون رينغيت ماليزي وتقاضي 14 مديرًا سابقًا بتهمة خرق الواجب الائتماني. وفي العام التالي، تم التخلي عن خطة لشراء حصة 37% في شركة PT Eagle High Plantation Tbk الإندونيسية بعد رد فعل شعبي عنيف بسبب التسعير.كما قوضت قضايا الحوكمة الثقة بشكل أكبر. في عام 2017، تم إيقاف رئيسها التنفيذي آنذاك، داتوك زكريا أرشد، من قبل مجلس الإدارة، مما أثار صراعًا علنيًا مع رئيس مجلس الإدارة آنذاك، تان سري محمد عيسى عبد الصمد. وعلى الرغم من إعادة زكريا إلى منصبه، فقد استقال في عام 2018 مع استمرار الخلافات.بحلول ذلك الوقت، كان بعض المستثمرين المؤسسيين قد قرروا بالفعل وقف خسائرهم، وهي نكسة كبيرة لأي شركة مدرجة.

أكد صندوق ادخار الموظفين (EPF)، وهو أحد أكبر المستثمرين المؤسسيين المحليين، في عام 2016 أنه باع حصته بالكامل.كما استمر الأداء المالي في الضعف. بحلول عام 2018، سجلت FGV خسائر سنوية تقارب مليار رينغيت ماليزي بسبب انخفاض قيمة الأصول وتراجع أسعار زيت النخيل.في الوقت نفسه، بدأت الجهات التنظيمية في الخارج في التدقيق في ممارساتها العمالية. في 30 سبتمبر 2020، فرضت هيئة الجمارك وحماية الحدود الأمريكية (CBP) "أمر حظر الإفراج عن البضائع"، محتجزةً منتجات زيت النخيل الخاصة بشركة FGV بسبب اكتشافات تتعلق بالعمل القسري.وصفت "بلومبيرغ" لاحقًا FGV بأنها "شركة زراعية خاسرة مثقلة بالديون، ونمو باهت، وعمليات استحواذ مثيرة للجدل على شركات مزارع"، واصفة مسارها بأنه "محرج للغاية" للسوق الماليزي.

المخرج

على هذه الخلفية، أطلقت FELDA عرض شراء إلزاميًا في ديسمبر 2020 بسعر 1.30 رينغيت ماليزي للسهم. بحلول أوائل عام 2021، رفعت حصتها إلى حوالي 80% لكنها لم تصل إلى عتبة الشراء الإجباري البالغة 90%.في ذلك الوقت، وصف ديفانيسان إيفانسون، الرئيس التنفيذي لمجموعة مراقبة مساهمي الأقلية، العرض بأنه عادل.

صرح مراقب للسوق لصحيفة The Malaysian Reserve (TMR) بأن مساهمي الأقلية "لم يكن لديهم خيار حقيقي، لأن أداء السهم كان ضعيفًا منذ الاكتتاب العام. وإذا لم يقبلوا، لم يكن هناك ما يضمن متى سيأتي عرض آخر."ومع ذلك، جفت سيولة التداول مع تزايد سيطرة FELDA، ومنحت بورصة ماليزيا إعفاءات مؤقتة من متطلبات نسبة الأسهم الحرة.في مايو 2025، أعادت FELDA إطلاق عرضها بنفس السعر. وفي مذكرة بحثية في ذلك الشهر، أفاد مركز أبحاث MIDF بأن سعر 1.30 رينغيت ماليزي يمثل علاوة بنسبة 12% فوق تقدير القيمة العادلة البالغ 1.16 رينغيت ماليزي، وحث المساهمين على قبول العرض.وأشارت شركة "بي آي إم بي سيكيوريتيز" (BIMB Securities Sdn Bhd) في تقرير صدر في مايو: "إن الملكية الكاملة لشركة FGV قد تسمح لـ FELDA بتبسيط عملية صنع القرار التشغيلي، وتسريع جهود التحول على مستوى المجموعة، وتحقيق توافق أفضل بين الأنشطة الأولية والنهائية ضمن أجندة تحولها الأوسع."وأضاف التقرير: "بالإضافة إلى ذلك، قدمت FELDA مبادرات مثل برنامج تنمية المستوطنين (SDP)، الذي يهدف إلى تقليل الاعتماد على السلع التقليدية مثل زيت النخيل والمطاط مع تعزيز تنويع الدخل بين المستوطنين. إن السيطرة الكاملة على FGV يمكن أن تدعم طموح FELDA لتحديث نظامها البيئي الزراعي، وتعزيز الاكتفاء الذاتي، ودفع التنمية الاجتماعية والاقتصادية الريفية."بحلول 29 يوليو، رفعت FELDA حصتها إلى 91.73%، متجاوزة عتبة الاستحواذ الإجباري. بعد ذلك، تقدمت FGV بطلب لشطبها من البورصة في 15 أغسطس، وتم تعليق تداول أسهمها في 25 أغسطس، وأُزيلت من السوق الرئيسي في 28 أغسطس.تم تمويل عملية الشراء بدعم من الدولة. حصلت FELDA على أكثر من 6 مليارات رينغيت ماليزي في شكل قروض مضمونة من الحكومة لتمويل عمليات الاستحواذ، مما يؤكد مدى التدخل المطلوب من القطاع العام لإعادة FGV تحت جناحها. وسلط هذا التدخل الضوء على مدى ارتباط FGV بأولويات السياسة العامة على الرغم من كونها كيانًا مدرجًا.

بشكل عام، انكمشت القيمة السوقية لشركة FGV من حوالي 17 مليار رينغيت ماليزي في عام 2012 إلى حوالي 4.7 مليار رينغيت ماليزي عند خروجها. وفي الواقع، تبخر أكثر من 12 مليار رينغيت ماليزي من القيمة على مدى سنواتها في البورصة، مما يجعلها واحدة من أكثر التراجعات تكلفةً لطرح عام أولي مرتبط بالحكومة في الذاكرة الحديثة.وشهد المستوطنون الأفراد الذين احتفظوا بأسهمهم انخفاض توزيعات الأرباح عن التوقعات، بينما سجل المستثمرون المؤسسيون مثل صندوق الحج (Tabung Haji) خسائر دفترية كبيرة.

نظرة إلى المستقبل

في تقارير بحثية، قال المحللون إن شطب FGV يزيل أحد أكبر منتجي زيت النخيل في العالم من البورصة، على الرغم من أن التأثير التجاري على المدى القريب محدود نظرًا لانخفاض نسبة الأسهم الحرة.التأثير الأكبر يتعلق بالسمعة.من المتوقع أن تشكل نتائج "الكتاب الأبيض" حول إساءة استخدام عائدات الاكتتاب العام تدقيق المستثمرين في الإدراجات المستقبلية المرتبطة بالحكومة. وفي الوقت نفسه، أظهر حظر الاستيراد الأمريكي كيف يمكن للمخاطر البيئية والاجتماعية والمتعلقة بالحوكمة (ESG) أن تقطع الوصول إلى الأسواق بين عشية وضحاها.قال لوي لو لي يي، رئيس قسم الأبحاث في شركة "ملقا سيكيوريتيز" (Malacca Securities Sdn Bhd): "إن شطب FGV يقلل من عدد شركات المزارع العملاقة المتخصصة في البورصة الماليزية، مما يدمج تمثيل القطاع حول نظرائها الكبار المتبقين."وأضاف أن المستثمرين من المرجح أن يعيدوا توجيه الأموال إلى شركات مزارع أخرى مدرجة مثل "إس دي غثري برحد" (SD Guthrie Bhd) و"آي أو آي كورب برحد" (IOI Corp Bhd)، لكن التأثير العام سيظل محدودًا لأن بورصة ماليزيا هي بورصة متنوعة بها العديد من الفرص خارج قطاع المزارع.

وعن الاكتتابات العامة المستقبلية، قال: "لا أعتقد أنها ستتأثر كثيرًا، حيث سيعتمد التسعير على أرباح وإيرادات كل شركة على حدة وكفاءتها في استخلاص زيت النخيل."في غضون ذلك، قال مراقب للسوق إن FELDA لديها الآن مساحة أكبر لإعادة هيكلة الشركة."لديهم فرصة أفضل للقيام بالتحول لأن هناك أشياء يمكنك تنظيفها ككيان خاص لا يمكنك القيام بها كشركة مدرجة. لقد تم تداولها بأقل من قيمتها الحقيقية لفترة طويلة جدًا، لذا فإن الخصخصة تسمح لهم بإعادة الضبط."ومع ذلك، لا تزال الندوب في السوق واضحة. تباطأ نشاط الاكتتابات العامة الأولية في ماليزيا بشكل كبير في السنوات التي تلت عام 2012، وغالبًا ما يُستشهد بتدهور FGV كقصة تحذيرية لما يمكن أن يحدث عندما تقوض هفوات الحوكمة وخيارات الاستثمار السيئة ثقة المستثمرين.من الآن فصاعدًا، من المتوقع أن يطالب المنظمون والمستثمرون بإفصاحات أوضح حول استخدام العائدات وامتثال أقوى للمعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة من الإدراجات المرتبطة بالحكومة، لتجنب تكرار تجربة FGV.ومع ذلك، فإن شطب FGV يغلق صفحة واحدة من أبرز التجارب المؤسسية في ماليزيا، من بداية ضخمة إلى سنوات من التدهور، وأخيرًا، عودة إلى ملكية الدولة. بالنسبة للمستثمرين، تعد هذه الحادثة تذكيرًا بأن الحجم والدعم الحكومي ليسا ضمانًا للعوائد، بينما بالنسبة لـ FELDA، تتمثل المهمة الآن في إثبات أن إعادة المجموعة إلى القطاع الخاص يمكن أن تحقق التحول الذي استعصى عليها كشركة مدرجة.

المصدر:  The M’alaysian Reserve